从期权定价看后续AI行情?
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4月19日,广发证券分析师吴迪、戴康在最新研报《DGVT框架看AI中美映射——“AI奇点时刻”系列(七)》中表示,当前人工智能AI领域成长股的定价服从看涨期权的定价模式。目前AI类资产具有高成长性,因此用期权定价中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4个希腊字母来比喻不同特征资产,并提出了认为值得配置的细分赛道。
广发证券表示,从历史经验来看,高Delta类的资产胜率更高。因此对于AI类资产的后续配置,该机构首推高Delta资产,如AI芯片、服务器交换机、互联网巨头等。
该机构还认为,A股AI传播热度与高Vega资产的节奏一致,因此应用端办公软件、智能家居、游戏、AI大模型等都是值得投资的领域。
广发证券首先用期权定价中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4个希腊字母,来说明目前人工智能领域的资产具有高成长性,符合看涨期权的定价逻辑。
该机构认为,成长股的定价服从看涨期权的定价模式。看涨期权的情形是,在标的资产价格、隐含波动率给定情况下,在约定到期日以行杈价买入标的资产,如何给这项权利定价;而成长股的情形是:在当前产业放量进程、潜在预期空间下,买入成长股是获取以一定的成本获取市场份额的权利,此时又如何定价。二者是可类比的。
在实际的期权定价中,Delta衡量期权价格变动与标的资产价格变动的关系;Delta越高,意味着二者的相关性越高。而Gamma衡量的是Delta的变动与标的资产价格变动的关系;当Gamma越高(特别是Gamma值为正时),可以放大Delta所带来的盈利。
Vega衡量的是标的资产价格波动率的变化对期权价格的影响;当Vega为正时,标的资产价格波动率越高,期权价格越高。Theta用来衡量时间变化对期权理论价值的影响,表示时间每经过一天,期权价格会损失多少;Theta越高,表示剩余期限在逐渐缩短,越临近到期日,时间值损耗得越快。
广发证券表示,这4个字母对应不同特征的资产:
(1) 高Delta—>高确定性:产业趋热大概率胜者;
(2) 高Gamma—>高脉冲弹性:处于胜率提升最快的阶段;
(3) 高Vega—>高波动性:对产业空间敏感;
(4) 高Theta—>高时耗性:对时间价值损耗敏感。
广发证券还以大航海时代背景来类比当前AI不同赛道的资产:
(1) 高Delta:颠覆者(“新航线首个淘金者”,OpenAI)、赋能者(“卖铲人”,英伟达)、受益硬件(“卖水人”,受益硬件)、已有储备龙头(“大型船队”,微软/Meta);
(2) 高Gamma:追赶者(“转舵追赶者”,大模型发布者):
(3) 高Vega:应用端/软件层(“黄金首饰商”)、非核心硬件;
(4) 高Theta:传统信息流量入口。
广发证券认为,以史为鉴,高Delta类的资产胜率更高:
2012年年初前后iPhone 4S发布后移动互联网热度升高后回落,虽Vega应用/非核心硬件走弱,但基于中美映射下的Delta资产胜率高,比如立讯精密。
从上述的“颠覆者”、“赋能者”和“已有储备龙头”来看,高Delta的资产也在行业内大幅领跑。
广发证券表示,在2013至2015年,硬件层、网络层技术迭代升级推动,下游C端应用百花齐放,传媒板块才真正迎来放量行情,Vega类资产持续高爆发性。相较13-15年面向C端的应用蓬勃发展推高整体行情,本轮AI应用层当前大部分仍处于设想、探索阶段。
广发证券还认为,A股AI传播热度与高Vega资产(应用/非核心硬件)的节奏一致。而在Gamma方面,该机构指出,百度、阿里、商汤等中国企业相继入局追赶,推出国产大模型,因其高Gamma属性,股价此消彼长的特点突出。
因此对于AI类资产的后续配置,广发证券首推高Delta资产,如AI芯片、服务器交换机、光模块光芯片、液冷温控、互联网巨头等。除了上述历史经验外,该机构认为本轮美股已经上演的特征也支持这一观点。
在高Vega方面,广发证券认为,应用端办公软件、智能家居、游戏、教育、智慧工厂,以及软件层网络安全、AI大模型、数据平台、分布式数据库等是值得投资的领域。围绕热度,颠覆者和赋能者的新品迭代是值得把握的窗口。
本文主要观点来自:广发证券分析师吴迪、戴康
吴迪 执证号:S0260523020001
戴康 执证号:S0260517120004
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