南方财经全媒体记者 李依农 上海报道

自去年三月开启加息周期以来，美联储已连续10次上调联邦基金利率，累计加息幅度达500个基点。在激进的紧缩步伐下，美国经济所面临的压力也日益增加。近期，强于预期的美国就业与通胀数据再度凸显了美联储若放松货币政策可能面临的风险；也进一步动摇了市场对美联储或将在2023年年底降息的乐观预期。

纳斯达克首席经济学家PhilMackintosh在接受《全球财经连线》独家专访时表示，美联储仍有可能在年内降息，但如若发生，这可能意味着情况正在恶化，而不是好转。“美联储已经看到一些领先指标显示出经济正在放缓，如果这种放缓加速，那么美联储可能会考虑降息，以避免对经济造成比此前更大的冲击”。

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谈及对2023年下半年美股市场的展望，Mackintosh认为前景依然相当乐观。他指出，鉴于现在的联邦基金利率应已接近峰值，市场及投资者已开始向前看。“由于通胀放缓，公司的利润率可能会稳定下来，到今年年底可能恢复盈利能力，所以如果没有利率上升的逆风，随着公司收益复苏，股市料将会迎来更多推力。”

加息预期将取决于数据

《全球财经连线》：尽管多家银行相继倒闭，美联储仍在五月提高了利率，为什么？美联储是否过于关注通胀与劳动力市场？

PhilMackintosh：我想答案恰恰就来自问题的后半句。美联储的双重使命就是通胀与就业，而眼下这两项数据十分强劲，这也是为什么美联储要在上次的会议上继续加息。如果从更多前瞻性指标来看，经济放缓的迹象已经开始显现。因此，市场目前认为5月份的决议可能是最后一次加息，至少暂时是这样。

《全球财经连线》：在过去的几个月里，我们看到硅谷银行、签字银行、第一共和银行相继倒闭，这是由美联储激进加息导致的吗？

PhilMackintosh：有一定的影响，但也不完全是由激进加息所导致。真正引发这一系列银行危机的是典型的银行挤兑。在利率水平没有现在这么高的时候，银行获得了融资，它们以3.6%的利率做了很多抵押贷款。但现在利率水平在5%，使得银行实际上支付给储户的利息高于在抵押贷款中获得的利息，导致出现了负收益率的问题。

随着这一问题越来越严重，人们开始取出他们的存款，最终银行不得不依赖一些长期资产，但这些资产的价值随着利率上升缩水。此后，银行意识到其资产价值不及预期，但事实上这是因为银行只能按照市场目前的定价，把长期资产提前兑现。

《全球财经连线》：考虑到银行业风波以及各种因素，美联储是否会暂停或者结束本轮加息周期？联储在下一次的议息会议上或将采取怎样的行动？

PhilMackintosh：这个问题问得很好。如果看现在的市场预期，市场普遍认为上次加息应该是本轮最后一次，但在过去一周，市场开始消化还有一次加息的可能性。这种预期主要基于数据，因为现在数据依然强劲，比如消费者仍然在支撑美国经济，失业率没有下降，但通胀也没有下降。我认为美联储真正关注的正是努力控制失业率和通胀，所以现在市场不确定5月是否是最后一次加息。

《全球财经连线》：最终的利率大概率会在一段时间内保持高位。倘若确实如此，可能需要注意哪些风险？

PhilMackintosh：无论现在的联邦基金利率是不是最终的利率峰值，但都处于历史高位。即使市场定价认为利率很可能在今年年底之前开始下降，但不可能一路跌回接近零的水平。对于寻求融资的企业来说，这将带来巨大差异，对想要取回存款的投资者来说也是如此。

现在的实际利率为正，对投资者来说是好事，这开始吸引大量资金流入债券，当然也意味着资金从股市流出。我认为，利率将在更长时间内保持在略高水平。确实有一些因素能够支持通胀或将很快下降的预期，但同时美国出现越来越多在岸外包的趋势，试图将供应链本地化，这意味着雇用美国工人成本提高，所以我认为利率丝毫不会接近几年前那样的低点。

《全球财经连线》：如果利率在更长时间内保持高位，是否会导致银行风险加剧？

PhilMackintosh：确实有这样的风险。当人们开始为一些长期贷款再融资时，他们意识到不再是以原来的低利率，因此资产负债表可能出现一些压力。因为利率成本的上升意味着利润也许会缩水。

但如果你看市场上的信用利差，会发现市场并不担心公司的信用，也不担心美国的家庭信贷，而是担心联邦政府的债务。私营部门的债务水平似乎不是当前最大的风险。

美联储或在经济恶化时采取降息

《全球财经连线》：你之前提到市场一直预期美联储或将在2023年年底降息，你的观点是什么？美联储有可能在今年开启降息吗？

PhilMackintosh：我认为有这个可能性，但如果发生降息，这可能意味着情况正在恶化，而不是好转。美联储降息的前提是失业率开始迅速上升，通胀至少以预期的速度下降，再叠加其他一些指标显著放缓。我们现在确实已经看到了一些经济放缓迹象。不仅仅是当前表现非常疲弱的CEO信心指数，还有低迷的企业盈利。在过去的两个季度里，公司收益一直在同比下滑，开支比收入增长得更快。

美联储已经看到一些领先指标显示出经济正在放缓，如果这种放缓加速，我们就会看到美联储可能会考虑降息，以避免对经济造成比此前更大的冲击。

《全球财经连线》：美国4月份CPI跌至4.9%，这是2021年4月以来的最低水平，在你看来美国通胀是否有望于年内回落至2%？

PhilMackintosh：虽然大家普遍认同通胀会继续回落，但基本不认为年内有降到2%的可能性。其中一个推高通胀的因素是刚刚提到的企业回流，也就是劳动力和制造业回流使得成本抬高。同时消费端的强劲也使得潜在的核心通胀率保持在5%左右，具有一定粘性。

想要通胀率回落至2%，我们需要汽车价格、工资、租金开始下降。这是目前正在推高通胀的三个主要因素，它们“支撑”着通胀率，在过去6个月保持着超预期水平。

《全球财经连线》：一方面，通胀并没有如预期那般迅速下降；另一方面，我们看到加息带来的一些负面影响开始显现，美联储还有进一步加息的空间吗？

PhilMackintosh：如果形势保持强劲，他们还有加息的空间。但问题是，失业率和通胀率是目前仅有的两项较为强劲的数据。而从其他层面来看，企业的现状如何？劳动力市场又发生了什么？

实际上，工作机会少了很多，裁员越来越多，疲弱的制造业订单也已经收缩了6个多月。

真正的问题在于美联储是否过于关注硬数据，即实际宏观数据，而忽略了软数据，即调查数据，最终导致美联储看似找到了支撑其再加息几次的理由，但对企业带来更大的损害。因为提高利率会增加公司的资金成本，提高利息成本也将影响他们的收入和盈利能力，影响其未来的投资额，同时在某个时间点上削弱就业，使之大幅走弱。我们只需要静观其变。我猜测在美联储被迫再次加息之前，它其实希望这种情况开始发生。

美国或经历短暂衰退和快速复苏

《全球财经连线》：当前美国经济面临的最大挑战是什么？

PhilMackintosh：最大的挑战是美国经济能否软着陆。美国的利率水平已经处于高位，从技术上看，短期利率已经高于通胀率，这是多年来的第一次。美国实际利率已经达到了正的水平。风险在于，如果通胀下降，而利率保持在这一水平，就可能会导致经济衰退。有很多信心指标和反向收益率指标都体现了这一点。美国证券交易委员会发出信号表示经济在未来6至12个月内或陷入衰退。没有人希望出现深度的衰退，我认为即便是美联储，它所希望看到的也只是放缓经济，而不是使经济陷入停滞。

《全球财经连线》：美国经济能否实现“软着陆”？

PhilMackintosh：我认为只要不是深度的衰退，实际上就可以勉强应付过去。现在很多预测都认为在接下来的几个季度中经济增长将非常缓慢，这从技术上来说就是软着陆。如果经济连续几个季度收缩，实际上可能有助于美联储降低利率，从而可能会给经济带来一点提振，我们可能会经历短暂的衰退和更快速的复苏。

《全球财经连线》：说到经济衰退，我们看到劳动力市场仍然非常紧张，这是否有些不太寻常？

PhilMackintosh：我认为人们忘记了一件很重要的事情，尤其是那些仅仅经历了过去20年的人，不是每一次的经济衰退都要像我们前两次经历的那样。新冠疫情导致GDP和产出大幅下降，但复苏也来得相对较快。再回想信贷危机，我们花了很长一段时间才使得GDP恢复到原有的水平，所以如果考虑这两次衰退，一个来势汹汹，另一个持续时间很长。我想表达的是衰退对失业率的影响不一定非常大，对支出的影响同理。经济增长可以放缓，从技术上讲可能会有几个季度的收缩，你可以称之为经济衰退，但并不一定要有周期性的影响导致失业和支出大幅下降，并且给家庭带来更大的经济压力。

《全球财经连线》：你对今年美国经济的预测是什么，会很快陷入衰退吗？

PhilMackintosh：看起来不会陷入衰退。可能很多人会对此感到惊讶，因为我们讨论过的所有指标都指向衰退。但就像你之前提到的那样，我们有很好的就业数据，每一个求职者对应约1.7个工作岗位，所以还存在失业率不会上升，而劳动力市场增长空间大大减缓的可能。我们仍可能找到一个软着陆点，也就是通过劳动力市场降温，但注意不要过度，避免让人们开始担心工作保障。

人们的银行账户中仍然有很多疫情期间发放的储蓄，但有人试图将这些数据弱化，将正在增长的信用卡消费以及正在增加的流动信用卡违约解读为消费者的钱已经不够，可能很快就要无力支付账单。但事实上，很多消费者仍然富余，服务业还有相当一部分报复性支出。如果服务业可以保持增长，这也将支持整体经济发展。

对下半年美股市场行情保持乐观

《全球财经连线》：离2023年上半年结束还有一个月，请你回顾一下股票市场的表现，影响市场增长的因素有哪些？

PhilMackintosh：考虑到所有发生的事情，今年的股市实际上相当有弹性。回想去年，全球几乎所有央行都急于通过提高利率来控制通胀，这给股市的估值带来了巨大阻力——每次上调利率股市就会下跌。考虑到估值，这种现象是非常合理的。因为利率突然之间拖累了盈利能力，也拖累了现金流加权成本。

鉴于现在的联邦基金利率应该已接近峰值，市场开始向前看。我们之前谈到企业的收益实际上一直在下降，但它们下降的速度开始变慢了，后续企业的支出也可能开始下降。由于通胀放缓，公司的利润率可能会稳定下来，到今年年底可能恢复盈利能力，所以如果没有利率上升的逆风，随着公司收益复苏，股市会迎来更多推力。

眼下，市场已经开始期待2024年 、2025年，当公司盈利能够有所增长。投资者在关注那些有良好收入和商业模式的企业，并已经开始买入。

《全球财经连线》：在你近期的撰文中，你提到尽管散户依然活跃，但交易转为看跌，散户投资者都买入了什么？

PhilMackintosh：令人意外的是，除了极个别情况，零售投资者每周都在持续买入股票。

通常来说，他们在市场下跌时抛售股票，并在市场上涨时买入，即交易型开放式指数基金（ETF）。零售投资者正在持续买入ETF，并且我们注意到他们在不断买入宽基指数基金，例如标普和纳斯达克指数基金。

此外，他们还在买入债基基金：在零利率时期购买提供更高利率回报的高收益债基，现在转而购买政府利率的债基，并且表示“看，如果我能从短期国债基金中获得5%的收益，我就会买入它”。所以我们开始看到人们为了债券的利率而购买债券，因为我们现在的实际利率为正。

《全球财经连线》：你对2023年下半年的股市表现是否持乐观态度？哪些行业会有更多机会？

PhilMackintosh：我相当乐观，因为消费者看上去并没有“投降”，我们刚才谈到的所有这些情况：软着陆、经济放缓以及美联储降息从而推动经济增长，实际上这些情境都有可能发生。而对股票市场而言，利率开始下降将有利于盈利，收益开始恢复也将有利于盈利。所以投资者期待明年可能会发生的事情，实际上现在已经开始显现出迹象。市场也在向前看，我认为投资者转向继续买入股票的机会很大。

至于要买入哪些股票，回顾我们之前所说的，若消费者真的开始将现金或者疫情期间的储蓄消耗殆尽，我们可能推荐转向防御性的板块，其中主要日用品、公用事业板块以及价值型基金可能都表现不错。此外，科技行业已经不像从前，美国很多大型科技公司现在都有真正的收入和现金流，这就是为什么在过去几个月里，成长型股票已开始再次超过价值型股票，因为利率所带来的制约没有去年那么大。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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